1. MiCAR라는 착각
모두가 MiCAR를 이야기합니다. 그러나 대부분은 초점을 잘못 잡고 있습니다.
MiCAR는 입문 시험입니다 — crypto spot 거래, custody, 전송에 대한 라이선스입니다. 유럽 crypto의 운전면허증인 셈입니다. 진지한 exchange라면 대부분 이미 보유했거나 곧 취득할 것입니다.
진짜 시험은 MiCAR 다음 단계에 있습니다. 이에 대해 이야기하는 사람은 거의 없습니다.
2. 국가별 기한
유럽 규제 당국은 EU 전역에 적용되는 최종 기한을 2026년 7월 1일로 확정했습니다. 연장도, 비공식 유예도 없습니다. 이 시점 이후 라이선스 없이 영업한다면 crypto exchange가 아니라 불법 사업자입니다.
각국은 저마다 경과 규정 기간을 정했습니다. 이제 그 기간은 모두 종료되었으며 — 심사 중인 신청은 인정되지 않습니다.
3. 살아남지 못한 exchange
유럽 규제 당국은 3년에 걸쳐 crypto exchange를 걸러내 왔습니다. 어떤 곳은 과징금을 내고 라이선스를 취득했고, 어떤 곳은 과징금을 내고 사라졌습니다. 네덜란드 중앙은행 한 곳만 해도 2022년 이후 1,500만 유로가 넘는 제재금을 부과했습니다. 시험대는 과징금 자체가 아니라, 과징금 이후의 대응이었습니다.
- Binance — 네덜란드에서 332.5만 유로의 제재금. 2023년 7월 네덜란드 시장에서 철수했고, 같은 해 벨기에 규제 당국은 영업 중지 명령을 내렸습니다.
- KuCoin — 네덜란드에서 상한선인 400만 유로의 이행강제금 명령. 오스트리아를 경유해 진입했으나, 오스트리아도 이후 영업을 정지시켰습니다.
- MEXC — 네덜란드, 독일, 스페인 규제 당국의 소비자 경고. 프랑스에서는 블랙리스트에 올랐습니다. 주요 규제 당국 네 곳이 같은 메시지를 보냈습니다: 이곳에서는 인가받지 않았습니다.
- Bitget — 2023년 11월부터 프랑스 규제 당국의 블랙리스트에 등재. 2026년 3월 프랑스 이용자 대상 서비스를 중단했습니다.
냉정한 현실은 이렇습니다: 더 쉬운 시험도 통과하지 못했다면, 더 어려운 시험(MiFID II — perpetuals, stocks 등)을 통과할 가능성은 없습니다. MiCAR에서 탈락한 exchange는 돌아오지 못합니다.
4. 어디에서 라이선스를 받았는지가 중요합니다
아시아에 뿌리를 둔 여러 대형 exchange가 EU 라이선스 신청을 오스트리아에 집중했습니다: Bybit(오스트리아 경유 MiCAR), Bitget(오스트리아 경유 신청), KuCoin(네덜란드 이행강제금 명령 이후 — 오스트리아 역시 이들의 영업을 정지시켰습니다).
오스트리아는 금융 중심지가 아닙니다: 규모 있는 broker 산업도, 확립된 파생상품 생태계도, 본격적인 트레이딩 허브로서의 역사도 없습니다. 유럽에서 실질적인 트레이딩 규제가 이루어지는 곳은 다음과 같습니다:
- 🇫🇷 프랑스 — Euronext의 본거지이자 수십 년간의 파생상품 감독 경험
- 🇩🇪 독일 — 세계적 수준의 은행 및 증권 감독
- 🇨🇾 키프로스 — 2000년대부터 규제 broker의 유럽 거점(Backpack, Kraken, Coinbase의 파생상품)
- 🇮🇪 아일랜드 — 펀드 및 broker 허브(Kraken spot)
- 🇱🇺 룩셈부르크 — 확립된 국경 간 금융 중심지(Coinbase spot)
- 🇱🇻 라트비아 — 탄탄한 핀테크 규제 이력(Backpack spot)
라이선스를 받을 곳은 선택할 수 있지만, 그것이 어떻게 받아들여질지는 선택할 수 없습니다.
5. 세 가지 라이선스
여기에는 위계가 있습니다. 대부분은 이를 보지 못합니다.
🟢 MiCAR — 입문 시험. crypto spot, custody, 전송. 약 6~12개월 소요. EU crypto의 운전면허증입니다.
🟡 MiFID II — 진짜 시험. 전통 금융상품에 적용되는 EU 규제 체계입니다: 규제 대상 파생상품, 실물 stocks, stock perps, 옵션. 약 18~36개월 소요되며, 더 높은 자본금과 더 무거운 보고 의무, 더 깊이 있는 컴플라이언스를 요구합니다. Eurex, ICE를 비롯한 유럽의 모든 전통 broker와 동일한 체계입니다. 항공기 조종사 면허에 해당합니다.
🔵 PSD2 / EMI — 은행 계층. SEPA, fiat 입출금, 카드 발행. 중앙은행 감독을 받는 지급결제기관 라이선스가 필요합니다. 실제로 자금을 움직일 수 있는 라이선스입니다.
화제가 되는 것은 MiCAR지만, 진짜 해자는 MiFID II + PSD2입니다.
6. MiFID II 보유자조차 제대로 활용하지 않습니다
MiFID II를 보유한 exchange는 소수입니다. 그러나 그 라이선스로 가능해지는 상품을 실제로 만든 곳은 거의 없습니다.
가짜 perps 문제. 대부분의 "MiFID II perps"의 실체는 다음과 같습니다: perpetual 스타일 UX를 씌운 5년 만기 futures. 이들은 만기가 있습니다. funding도, 결제 리스크도, 롤오버 방식도 다릅니다. MiFID II 아래에서 진짜 perpetuals를 출시하는 것은 어렵기 때문에, 대부분의 팀은 지름길을 택했습니다. 결과는 양쪽의 단점만 남은 상품입니다: futures의 만기, perp의 이름, 그리고 어느 쪽의 예측 가능성도 없는 상태.
stocks의 공백. MiFID II는 실물 stocks, stock perps, ETF, 옵션으로 가는 문도 열어줍니다. 그러나 그 문을 통과한 곳은 거의 없습니다. 제대로 된 broker 스택을 구축하는 일은 crypto exchange 운영과는 완전히 다른 프로젝트입니다: (미국) 청산 파트너, broker-dealer 관계, ACATS/DTCC 연동, 조세조약 준수, 증권 권리 인프라가 필요합니다. 스위치를 켜듯 되는 일이 아니라 수년이 걸리는 작업입니다.
현재 기준: Backpack Securities는 실물 미국 주식으로 서비스를 운영 중입니다 — 뉴욕주 법에 따른 완전한 주주 권리를 제공하며, ACATS를 통해 IBKR, Schwab, DEGIRO로 이전할 수 있습니다. 반면 Kraken의 xStocks(Backed Finance 발행), Ondo, Binance의 bStocks 같은 대안은 wrapper 또는 합성 상품입니다: 현금 결제 방식이며, 실물 주식도, 현금 배당도, TradFi로의 이전 가능성도 없습니다.
7. 매트릭스 — 실제로 무엇을 구축했는가
| Exchange | MiCAR | MiFID II | 진짜 perps | 실물 미국 stocks | PSD2 / EMI |
|---|---|---|---|---|---|
| Backpack | ✅ | ✅ | ✅ | ✅ | ✅ |
| Kraken | ✅ | ✅ | ✅ | ❌ (wrapper) | ❌ |
| Coinbase | ✅ | ✅ | ✅ | ❌ | ❌ |
| OKX EU | ✅ | ✅ | ❌ (X-Perps, 만기형) | ❌ | ❌ |
| Bitstamp | ✅ | ✅ | ✅ | ❌ | ✅ |
| Bybit EU | ✅ (AT) | ❌ | ❌ | ❌ | ❌ |
| Bitvavo | ✅ | ❌ | ❌ | ❌ | ❌ |
| Binance | ❌ (NL/BE에서 EU 철수) | ❌ | ❌ | ❌ | ❌ |
| Bitget | ❌ | ❌ | ❌ | ❌ | ❌ |
| MEXC | ❌ | ❌ | ❌ | ❌ | ❌ |
| KuCoin | ❌ | ❌ | ❌ | ❌ | ❌ |
뚜렷한 세 계층이 나타납니다: 최상단에는 풀스택을 갖춘 곳, 중간에는 라이선스는 있으나 합성 stocks와 perp를 표방한 futures에 머문 곳, 최하단에는 MiFID II도, 진짜 perps도, 실물 stocks도, 결제 기능도 없는 곳이 있습니다. 2026년 7월 기준 스냅샷이며 공개 자료를 바탕으로 했습니다 — 함께 보기: Perpetuals 비교.
8. 2026년 7월 1일 이후에 일어날 일
세 가지 일이 순서대로 벌어집니다. 첫째, 상당수 exchange가 EU 시장에서 철수하거나 회색지대 수준으로 축소됩니다. 둘째, 라이선스를 갖춘 생존자들이 그 물량을 흡수합니다. 트레이더는 거래를 멈추지 않기 때문입니다. 셋째, spot 전용 exchange는 빠르게 뒤처집니다. spot만 있는 계정과 crypto + 파생상품 + stocks를 한 계정에서 다루는 선택지가 있다면 후자가 이깁니다. MiCAR만 보유한 플랫폼은 기준선이 자신들보다 위로 올라갔을 때 무슨 일이 벌어지는지 체감하게 됩니다.
시장 구조의 강제적인 전환입니다.
9. 이 모든 것의 비용
대부분이 이 비용을 과소평가합니다. 규모를 가늠해 보면: FTX는 다른 모두가 아직 쫓고 있는 규제 스택을 갖추기 위해 수억 달러를 지출했습니다 — Cyprus(EU) 약 3억 유로, LedgerX(미국) 약 3억 달러, Liquid Group(일본) 약 2억 달러. 글로벌 스택 하나에 약 8억 달러입니다.
오늘 새로 시작하는 곳이라면: 수천만 달러 규모의 법률 비용, 컴플라이언스 자본, 규제 예치금이 필요하고, 여기에 수년간 시니어 변호사와 규제 대응 인력을 유지해야 합니다 — 그 기간 동안 매출은 없습니다. 대부분은 버티지 못합니다.
10. 향후 3개월
7월 1일의 구조조정은 1차 파도였습니다. 2차 파도는 더 짧고 더 결정적입니다: 3개월 안에, 유럽에서 MiFID II 아래 실물 미국 주식을 제공할 수 있는 exchange가 주도권을 잡게 됩니다. 이들은 지난 10년간 crypto exchange와 TradFi broker로 갈라져 있던 거래 흐름을 흡수할 것입니다.
현실적으로 이 경쟁에 남아 있는 곳은 많아야 세 곳입니다: Backpack, OKX, 그리고 Kraken 또는 Coinbase입니다.
11. 맺음말
유럽은 이제 세계에서 가장 규제가 강한 crypto 시장이 되었습니다. 구조조정은 이미 시작되었고, 2차 파도는 수개월 안에 이어집니다. 풀스택을 갖춘 곳과 나머지의 격차는, 다음 10년을 준비하는 것과 지난 사이클에 머무는 것의 차이입니다.
본 분석은 규제 당국 웹사이트, 보도자료, exchange 공지 등 공개 자료를 바탕으로 합니다. 2026년 7월 18일 기준 스냅샷이며, 투자 자문이 아닙니다.